基建发力,房地产调整继续——2018年11月经济金融数据展望

1、扰动消退,社消或微弹,但“双十一”平平

11月社消零售同比或反弹至8.9%(前值8.6%,前10月累计同比9.2%),主要由于中秋错位导致10月高基数、进而社消大幅放缓的因素消退,但今年“双十一”销售平平。天猫销售额为同比增长26.9%,增速较2017年同期增速下降12.4个百分点,创下近年新低。商务部数据显示,“双十一”当天全网零售交易额超过3000亿元,但从增速看,根据星图数据监测,“双十一”全网销售额同比增长23.8%,相比2017年的43.5%大幅放缓。分项看,“双十一”相关服装、化妆品等销售11月或仍好,但弱于去年同期;地产后周期相关消费或继续走弱;11月前三周乘联会零售同比-30%,汽车消费仍难强;医药增速受价格影响预计趋势上行。

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2、地产落,制造稳,基建升,固定资产投资微升

楼市调控边际趋缓,但放松言之尚早,融资仍紧,房地产投资11月或继续放缓至9.5%(前值9.7%)。近期调控有边际放松迹象,11月前三周各地楼市调控政策12次,相比此前月均40次下降;部分银行房贷利率开始松动,放款速度加快。这或是前期部分区域过于严苛政策的纠偏,但金融周期仍在高点,楼市的调整尚不充分,今年投资、拿地、开工等实际是小高点,房价近期仍在反弹,房地产对其他行业的挤压仍较严重。若贸易摩擦缓和,楼市放松的必要性和幅度或更小。

目前融资条件仍紧,销售回款趋弱,房地产相关贷款趋势放缓,国内发债量缩、对融资方式和发债主体要求趋严,信托与海外发债量缩价升。开发商或继续加快新开工以回款,但是融资受限,施工、竣工仍弱,房企资本开支放缓,年底将至,土地供应量上升,但是成交冷淡,11月百城土地成交面积累计同比续缓,成交楼面均价累计同比跌幅扩大。在回款压力、担心政策向三四线蔓延和年底冲业绩的情况下,11月30城成交面积同比由负转正升至8.42%,其中一线城市成交继续萎靡,二、三线成交迅速回升。

PMI指数连月下行表明制造业景气度下滑,但其对投资端传导有一定滞后性,预计前11个月制造业投资同比增速保持在9%左右(9.1%)。11月PMI进一步回落至50.0%,其中产成品库存指数上行至48.6%,原材料库存低至47.4%,显示制造业或逐步进入被动补库存阶段,企业投资动力趋弱。今年对制造业投资拉动较大的子行业是非金属矿物、金属冶炼及压延等周期类行业,从近几周螺纹钢、水泥的产量数据来看,目前限产力度不及去年同期,其中螺纹钢厂商库存环比持续增加,11月底厂商库存量持平今年5月的较高水平(208.4万吨)。今年10月开始此类周期行业的月投资增速就有所放缓,预计11月会继续放缓。

基建投资或反弹至1.5%左右(前值0.9%)。当前基建投资的反弹主要是政策驱动和政府性资金的支持所致。政府性资金方面主要来源于7-10月专项债的发行和预算支出10-11月份在农林水事务、交通运输等基建项目上的连续支出。另外,从城投债的净融资额来看,10-11月份城投债的净融资额分别为581亿和662亿,由9月份的净偿还转为净融资,这将对后续基建投资的反弹也将形成一定的支撑。我们仍然预计2018年全年投资在3%左右。

总体固定资产投资累计同比或小幅回升至5.8%(前值5.7%)。

3、不应被忽视的新兴市场出口

受到贸易摩擦的影响,以及“一带一路”政策的鼓励,越来越多的中国厂商开始注意拓展新兴国家市场,预计中国对非洲和印度等国家的市场拓展仍然会支撑中国11月份出口。但受到欧洲经济预期疲弱,以及受到中美贸易摩擦影响,中国对美国、欧洲的出口增速很可能有一定回软。不过11月中国制造业PMI数据中,新订单指数为47.0%,已连续6个月低于枯荣线,从订单到供货即便以半年来计算,预计11月出口将略有压力,预计11月出口同比增速将下滑至8%左右。进口方面受到政策影响相对较多,特别是11月进口博览会表明中国市场开放力度继续加强。预计中国11月份自美国、日本、东盟和欧盟的进口仍保持稳健增长,预计同比增长12%左右。

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4、PPI和CPI通胀或双双放缓

黑色、有色、能化价格均下挫,叠加基数高企,11月PPI同比或进一步放缓至2.8%(前值3.3%)。1)黑色方面,限产方案更灵活,11月后两周开工率明显高于去年同期,库存去化速度低于去年同期,11月钢铁出厂均价环比跌幅扩大,同比升幅收窄。2)能化方面,国际油价重挫带动我们测算的国内能源和化工价格指数环比负增,同比大幅回落。3)全球经济放缓预期影响下,有色(铜铝铅锌)出厂价环比由正转负,同比负增。4)煤炭方面,6大电厂耗煤低迷、煤炭库存持续高于五年最大值,动力煤价格环比和同比均负增。受下游钢铁扩产提振,焦煤价格环比、同比均升高。5)建材方面,华东超预期限产以及基建落地,水泥价格继续超季节性上涨,而玻璃限产程度和地产需求仍弱,价格继续下滑。

菜价与猪价或带动CPI同比小幅回落至2.3%(前值2.5%)。(1)由于天气适宜、产量丰收,蔬菜供应充足,寿光、山东、前海三大蔬菜价格指数环比大跌16-25%,同比大幅回落。(2)节日过后,猪肉需求走弱,猪价环比下跌,同比小幅走弱,非洲猪瘟疫情蔓延,南方步北方后尘受蔓延,产区集中在北方、销区集中在南方,调运受阻导致南北价差继续扩大。鲜菜和猪价或边际拖累CPI同比0.2个百分点。(3)受前期不利天气的影响,今年小麦产量和质量均下降,质优粮源供应偏紧。加之用粮企业存在补库存需求,政策性小麦拍卖成交量连续四周增加,支撑麦价。晚稻收获基本完成,多数主要产区启动托市收购,价格整体稳定。(4)非食品消费品价格增速或随着PPI的放缓而放缓,租金或维持稳定,而服务价格通胀或仍在高位。

5、工业生产维持低位,利润继续下滑

11月工业增加值同比增长或维持在5.9%左右(前值5.9%)。高频数据显示,与10月底相比,高炉开工率在11月份底有所下滑至66.7%(10月底为68.2%),稍好于去年同期;从六大发电集团耗煤量来看,11月份同比下滑13.0%(前值-19.1%)。整体来看,工业生产偏弱,预计11月工业增加值同比增长在5.9%左右,维持低位。

尽管当前基建反弹,但对地方政府隐性债务的监管仍趋严,基建反弹难超预期。特朗普表态支持沙特叠加沙特原油产量创16年以来新高,导致油价大幅下跌,国内钢铁供给增加导致钢价继续下跌,另外,地产的影响逐步显现,加之去年高基数影响,预计周期类行业利润高速增速将逐渐落幕,将继续拖累整体工业利润增长。预计11月利润增速将继续在3%左右的低位徘徊,全年同比增长在10%左右。

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6、M2和社融增速下滑压力依然较大

11月金融市场避险情绪依然较浓,随着美联储加息预期增强,全球股市动荡,A股市场信心依然相对低迷,企业债券发行稍有好转预计将有2000亿-3000亿左右规模,而地方专项债余额减少对社融增长支撑进一步减弱,实体融资意愿仍有限制。11月份,社融表外部分仍可能有2500亿左右的下降幅度,而社融口径下人民币贷款部分可能1.2万亿左右的增加,新社融口径下,11月社融存量增速可能落至10.2%左右。而非金融企业存款增速下滑压力依然存在,对2018年11月M2增速造成一定压力,预计或滑落至8%以下。

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